一、核心觀點與行業(yè)綜述
隨著國內(nèi)經(jīng)濟走向正軌以及疫情壓抑需求的釋放，鋼材市場8月整體上有所走弱。從需求看，各主要需求端如基建、房地產(chǎn)等多數(shù)指標已同比轉(zhuǎn)正，景氣程度仍較好。從供給端看，鐵礦石主要出口國生產(chǎn)基本維持穩(wěn)定，國內(nèi)鐵礦石到港量、庫存均出現(xiàn)小幅攀升，供給較為充足。
短期看，隨著經(jīng)濟的恢復、穩(wěn)增長措施的推動，下游需求仍較為可觀，但整體增長速度已出現(xiàn)環(huán)比回落。與此同時，鋼鐵產(chǎn)量續(xù)創(chuàng)新高，存在供給相對過剩的隱患，8月下旬以來鋼材價格已經(jīng)出現(xiàn)了較為明顯的下行。另一方面，鐵礦石受到供給及生產(chǎn)廠成本端的壓力，價格也出現(xiàn)了下滑，一定程度上對行業(yè)的經(jīng)營壓力有所緩解。短期看，鋼材價格下滑后有望維持區(qū)間穩(wěn)定，鐵礦石預計將呈現(xiàn)同向變動的趨勢。中長期來說，綜合考慮國際和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟發(fā)展及需求情況、基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)狀及行業(yè)政策，行業(yè)整體向上困難但下有托底，有望維持相對穩(wěn)健增長。
圖表1：2020年以來鐵礦石與鋼材價格走勢
為綜合分析近年來鋼鐵企業(yè)經(jīng)營壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數(shù)”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個指標分別代表成本端和售價端，并選取2010年01月01日作為基期，將這兩個指標基期值調(diào)整為1000，得到如下的圖表。
圖表2：2010年至今鋼材與鐵礦石價格走勢對比
綜合來看，行業(yè)整體經(jīng)營邊際成本略有好轉(zhuǎn)，截止2020年09月24日，“鋼材-鐵礦石”值為-66.72，歷史分位數(shù)為35.3%，處于10年來的相對較低水平（該圖表反映的是兩個變量相對變化情況，沒有考慮行業(yè)運行固定成本和其他成本，有一定的局限性）。
二、行業(yè)要聞
1、9月2日，發(fā)改委發(fā)布鋼鐵行業(yè)1-7月運行情況。鋼鐵產(chǎn)量持續(xù)增長，1-7月全國生鐵、粗鋼、鋼材產(chǎn)量分別為51086萬噸、59317萬噸和72395萬噸，同比分別增長3.2%、2.8%和3.7%；鋼材出口繼續(xù)下降，進口持續(xù)增長；鋼材價格持續(xù)回升；企業(yè)效益同比下降；鋼材庫存小幅上升；進口礦價持續(xù)上漲。
2、9月7日，國務院政策例行吹風會：我國將第四次對生產(chǎn)許可證制度進行改革，目前由國家市場監(jiān)管總局審批發(fā)證的五類產(chǎn)品，包括建筑用鋼筋、水泥，廣播電視傳輸設(shè)備，人民幣鑒別儀，預應力混凝土鐵路橋簡支梁全部下放到省級市場監(jiān)管部門實施，國家市場監(jiān)管總局不再審批任何工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)許可證。。
3、9月7日，海關(guān)：2020年8月我國出口鋼材367.8萬噸，較上月減少49.8萬噸，環(huán)比下降11.9％，1-8月我國累計出口鋼材3655.7萬噸，同比下降18.6%。
8月我國進口鋼材224.0噸，較上月減少36.6萬噸，環(huán)比下降14％，1-8月我國累計進口鋼材1218.9萬噸，同比增長59.6%。8月我國進口鐵礦砂及其精礦10036萬噸，較上月減少1228.7萬噸，環(huán)比下降10.9％，8月份進口平均價格103.43美元/噸，較上月增加6.35美元/噸；1-8月我國累計進口鐵礦砂及其精礦75991.5萬噸，同比增長11.0%。
4、9月15日，國家統(tǒng)計局：2020年8月份我國粗鋼日均產(chǎn)量305.97萬噸，再創(chuàng)新高，生鐵日均產(chǎn)量253.39萬噸，鋼材日均產(chǎn)量384.29萬噸。生鐵產(chǎn)量7855萬噸，同比增長5％，1-8月份產(chǎn)量58940萬噸，同比增長3.4％。粗鋼產(chǎn)量9485萬噸，同比增長8.4％，1-8月份產(chǎn)量68889萬噸，同比增長3.7％。鋼材產(chǎn)量11913萬噸，同比增長11.3％，1-8月份產(chǎn)量84469萬噸，同比增長4.8％。
5、9月25日，生態(tài)環(huán)境部：重污染期間環(huán)保水平高的企業(yè)可不采取或少采取停限產(chǎn)等措施。同時對保障民生、保障城市正常運轉(zhuǎn)或涉及國家戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的工業(yè)企業(yè)和重大工程項目，可在嚴格流程認定的前提下列入豁免，在重污染天氣預警期間可正常生產(chǎn)經(jīng)營。同時，對小微涉氣工業(yè)企業(yè)，視情減少管控；對影響空氣質(zhì)量小的生活服務業(yè)，原則上不予采取停限產(chǎn)措施。
三、從PMI看鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈情況
國內(nèi)制造業(yè)持續(xù)向好，制造業(yè)PMI指數(shù)8月為51，預期51.5、前值51.1；鋼鐵行業(yè)PMI繼續(xù)收縮，降至47（上月49.2）。
（一）行業(yè)前端
從前端變量（采購量、購進價格與原材料庫存）來看，購進價格8月由65.8升至71.4，顯示出行業(yè)原材料購進成本持續(xù)走高；采購量由47.3降至42.5、原材料庫存由43.2降至35.2，顯示出采購量、原材料庫存均邊際有所收縮。
圖表3：2015年以來鋼鐵行業(yè)前端PMI
焦炭價格2月以來出現(xiàn)小幅下行，4月逐漸企穩(wěn)小幅反彈，5月以來持續(xù)走高，7月初漲至年內(nèi)高位后開始回落，8月以來略有反彈但幅度較小。鐵礦石價格1月末2月初階段性下滑后出現(xiàn)反彈，3、4兩個月震蕩走低后4月末以來強勢反彈，屢創(chuàng)年內(nèi)新高，8月下旬以來有所回落。
圖表4：2020年以來鋼鐵行業(yè)成本情況
總體來看，8月行業(yè)采購量繼續(xù)邊際下滑、原材料庫存有所回落，鋼鐵行業(yè)成本6月以來高位震蕩，屢創(chuàng)年內(nèi)新高，8月維持了上升的態(tài)勢。
（二）行業(yè)中后端
鋼鐵行業(yè)中后端變量（生產(chǎn)、新訂單、出口訂單和產(chǎn)成品庫存）方面，分項看生產(chǎn)由54.5降至49.3、產(chǎn)成品庫存由40.2降至37.2、出口訂單42.8降至34.7，新訂單由47.7降至45.6。中后端數(shù)據(jù)顯示，在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟持續(xù)復蘇的背景下，鋼材生產(chǎn)雖略有回落但仍較好，產(chǎn)成品庫存繼續(xù)邊際減少，出口訂單、新訂單均邊際下滑。4月末以來隨著國內(nèi)經(jīng)濟復蘇，疊加疫情壓抑的需求釋放，鋼材價格在利好刺激下持續(xù)攀升。但由于生產(chǎn)持續(xù)放量，在需求得到回補后8月以來鋼材價格有所下滑，預計短期有望維持震蕩走勢，難以再創(chuàng)新高。
圖表5：2015年以來鋼鐵行業(yè)中后端PMI
圖表6：2020年以來螺紋鋼價格走勢
四、行業(yè)供給與需求
（一）原料供給
從鐵礦石供給來看，主要出口國2月至3月初出貨量下滑后已回穩(wěn)，目前已基本達到往年平均水平，8月略有下滑；港口庫存方面，今年基本維持震蕩下行的走勢，但6月中旬以來已經(jīng)企穩(wěn)略有增加，8月仍維持攀升的態(tài)勢；鐵礦石到港量來看，4月已回升至較高水平，且仍在震蕩攀升，8月基本已近近年高位。近期鐵礦石價格走高主要是由于復工復產(chǎn)，以及鋼鐵生產(chǎn)端大增所帶來的需求拉動。在主要出口國鐵礦石出貨量恢復穩(wěn)定、國內(nèi)鐵礦石到港量回升、港口庫存企穩(wěn)增加的情況下，鐵礦石供給端無憂，價格主要取決于國內(nèi)需求和對成本的容忍度。近期鋼材成品價格有所走弱，鐵礦石價格也階段性下跌，預計未來將與鋼材價格走勢在一定程度上趨同，但在國內(nèi)基建需求旺盛、鋼材產(chǎn)量居高不下的情況下，鐵礦石價格更多會維持區(qū)間震蕩，大幅走低或升高的可能較小。
圖表7-1: 2015年以來主要出口國鐵礦石發(fā)貨量及我國港口庫存
圖表7-2: 2015年以來主要出口國鐵礦石發(fā)貨量及我國到港量
從焦炭價格及庫存情況看，8月焦炭產(chǎn)量4128.40萬噸，同比增加3.21%、環(huán)比增加3.28%；8月以來焦炭價格稍有上升，樣本鋼廠焦煤庫存小幅下滑。綜合考慮焦炭產(chǎn)能、庫存及下游需求情況，預計未來焦炭價格仍可能小幅攀升。
圖表8：2015年以來焦炭產(chǎn)量情況
圖表9：2015年以來焦炭價格指數(shù)和樣本鋼廠庫存
（二）鋼鐵產(chǎn)量與開工率
從鋼材產(chǎn)量來看，8月鋼材產(chǎn)量11913.3萬噸，同比上升11.98%，繼續(xù)創(chuàng)2015年來新高；庫存方面，截至8月31日，重點企業(yè)鋼材庫存1236.96萬噸，同比增長4.41%、遠小于產(chǎn)量增幅，顯示出市場需求較為強勁、重點企業(yè)鋼材庫存在生產(chǎn)迅速放量的情況下環(huán)比仍有所減少，同比僅較去年略增。
圖表10：2015年以來鋼材產(chǎn)量
圖表11：2015年以來鋼材庫存情況
從高爐與電爐開工率來看，1月中旬以來由于需求不振、庫存積壓，兩爐開工率出現(xiàn)了明顯的下滑。進入3月份后，隨著下游需求得到逐步釋放，兩爐開工率也明顯回升。7月以來兩爐開工率穩(wěn)中略升，8月仍處于年內(nèi)高位、好于過去兩年平均水平。
圖表12：2015年以來高爐與電爐開工率
（三）下游需求
從鋼鐵行業(yè)下游來看，各主要需求端數(shù)據(jù)仍較好，預計短期內(nèi)鋼鐵行業(yè)下游需求仍可期待。但也要注意產(chǎn)能過快釋放所可能帶來的供給相對過剩，以及前期疫情需求補缺后，宏觀經(jīng)濟的進一步發(fā)展情況。
1、汽車產(chǎn)量
8月整車廠生產(chǎn)高位繼續(xù)下滑，汽車產(chǎn)量降至211.88萬輛，同比增長6.3%。
圖表13：2015年以來汽車產(chǎn)量情況
2、挖掘機產(chǎn)量
8月挖掘機產(chǎn)量2.7萬臺、同比增加58.2%，產(chǎn)量環(huán)比有所上升、同比增幅仍較大，基建需求仍較為旺盛。
圖表14：2015年以來挖掘機產(chǎn)量情況
3、基建投資
基建投資方面，8月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計同比繼續(xù)提高至2.02%；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）累計同比減少-0.3%，跌幅較上月收窄0.7個百分點，預計下個月即可浮出水面。
圖表15： 2015年至今基建投資情況
4、房地產(chǎn)
8月房地產(chǎn)開工情況繼續(xù)好轉(zhuǎn)，房屋新開工面積累計同比減少3.6%，跌幅較上月收窄0.9個百分點；房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比增加4.6%。近期隨著疫情得到控制，居民購房需求有所釋放，部分城市房價出現(xiàn)了較快上漲，多個熱點城市均出臺了新一輪從嚴調(diào)控措施。預計在較長時間內(nèi)，中央層面嚴控房地產(chǎn)的態(tài)度不會松動，“房住不炒”的立場仍然堅定，房地產(chǎn)開發(fā)投資將維持在一定量基礎(chǔ)上的穩(wěn)健發(fā)展。
圖表16：15年至今房地產(chǎn)投資情況
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