一、核心觀點(diǎn)與行業(yè)綜述
隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走向穩(wěn)健發(fā)展的階段，10月鋼鐵行業(yè)在海外需求的拉動下有所回暖。從需求端看，基建、房地產(chǎn)等各項(xiàng)指標(biāo)均已轉(zhuǎn)正，景氣程度較好。從供給端看，鐵礦石供給量基本維持穩(wěn)定，鐵礦石到港量、庫存均達(dá)到階段新高，供給相對充足，市場整體呈現(xiàn)出供需兩旺的局面。
短期看，鐵礦石供給充足，在穩(wěn)增長的帶動下鋼材下游需求也較為旺盛，但鋼鐵產(chǎn)量持續(xù)維持高位也帶來了供給相對過剩的隱憂，鋼材產(chǎn)銷維持相對平衡的概率較大，預(yù)計(jì)鐵礦石及鋼材價格將維持區(qū)間小幅震蕩。中長期來說，綜合考慮國際、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)狀及行業(yè)政策，行業(yè)預(yù)計(jì)有望維持相對穩(wěn)健增長。在成本、規(guī)模及環(huán)保的壓力下，預(yù)計(jì)行業(yè)將持續(xù)推進(jìn)供給側(cè)改革，集中度有望進(jìn)一步提高。
圖表1：2020年以來鐵礦石與鋼材價格走勢
為綜合分析近年來鋼鐵企業(yè)經(jīng)營壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數(shù)”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個指標(biāo)分別代表成本端和售價端，并選取2010年01月01日作為基期，將這兩個指標(biāo)基期值調(diào)整為1000，得到如下的圖表。
圖表2：2010年至今鋼材與鐵礦石價格走勢對比
綜合來看，行業(yè)整體經(jīng)營邊際成本略有好轉(zhuǎn)，截止2020年11月25日，“鋼材-鐵礦石”值為-31.19，歷史分位數(shù)為37.5%，處于10年來的相對較低水平（該圖表反映的是兩個變量相對變化情況，沒有考慮行業(yè)運(yùn)行固定成本和其他成本，有一定的局限性）。
二、行業(yè)要聞
1、10月30日，發(fā)改委公布1-9月鋼鐵行業(yè)運(yùn)行情況：1-9月全國粗鋼、生鐵、鋼材產(chǎn)量分別為78159萬噸、66548萬噸和96424萬噸，同比分別增長4.5%、3.8%和5.6%。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，1-9月全國累計(jì)出口鋼材4038.5萬噸，同比下降19.6%；1-9月累計(jì)進(jìn)口鋼材1507.3萬噸，同比增長72.2%，，超過上年全年鋼材進(jìn)口量（1230萬噸）。
2、10月30日，生態(tài)環(huán)境部：“十四五”期間將深化重點(diǎn)領(lǐng)域低碳行動，“二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值，生態(tài)環(huán)境部應(yīng)對氣候變化司司長李高28日表示，為實(shí)現(xiàn)新目標(biāo)，“十四五”期間要全面加強(qiáng)應(yīng)對氣候變化工作，深化重點(diǎn)領(lǐng)域低碳行動，形成推進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、生態(tài)環(huán)境高水平保護(hù)的機(jī)制，從源頭上推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)的根本轉(zhuǎn)型。
3、11月10日，中鋼協(xié)：中國強(qiáng)大的市場需求帶動了鋼產(chǎn)量的提升，消納了國際過剩鋼鐵產(chǎn)量。中鋼協(xié)在三季度信息發(fā)布會上表示，面對新冠肺炎疫情的巨大沖擊和復(fù)雜嚴(yán)峻的國內(nèi)外環(huán)境，中國鋼鐵保持了生產(chǎn)平穩(wěn)增長、價格小幅回升、效益逐步好轉(zhuǎn)的運(yùn)行態(tài)勢，實(shí)現(xiàn)了健康穩(wěn)定的發(fā)展，不僅有力支撐了中國經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇，還與世界分享了中國鋼鐵市場的繁榮。
4、11月17日，商務(wù)部、海關(guān)總署調(diào)整加工貿(mào)易禁止類商品目錄，明確將《商務(wù)部 海關(guān)總署2014年第90號公告》加工貿(mào)易禁止類商品目錄中符合國家產(chǎn)業(yè)政策，不屬于高耗能、高污染的產(chǎn)品以及具有較高技術(shù)含量的產(chǎn)品剔除，共計(jì)剔除199個十位商品編碼。同時，對部分商品禁止方式進(jìn)行了調(diào)整。
5、11月26日，生態(tài)環(huán)境部等聯(lián)合發(fā)布關(guān)于全面禁止進(jìn)口固體廢物有關(guān)事項(xiàng)的公告，公告明確禁止以任何方式進(jìn)口固體廢物，禁止我國境外的固體廢物進(jìn)境傾倒、堆放、處置。公告聲明生態(tài)環(huán)境部將停止受理和審批限制進(jìn)口類可用作原料的固體廢物進(jìn)口許可證的申請；2020年已發(fā)放的限制進(jìn)口類可用作原料的固體廢物進(jìn)口許可證，應(yīng)當(dāng)在證書載明的2020年有效期內(nèi)使用，逾期自行失效。
三、從PMI看鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈情況
國內(nèi)制造業(yè)持續(xù)向好，制造業(yè)PMI指數(shù)10月為51.4，預(yù)期51，前值51.5；鋼鐵行業(yè)PMI邊際有所回暖，升至45.8（上月43.9）。
（一）行業(yè)前端
從前端變量（采購量、購進(jìn)價格與原材料庫存）來看，購進(jìn)價格10月由54.1降至47.3，顯示出行業(yè)原材料購進(jìn)成本邊際回落；采購量由43.1升至49.3、原材料庫存由40.9略降至40.5，顯示出采購量邊際回暖、原材料庫存基本保持不變。
圖表3：2015年以來鋼鐵行業(yè)前端PMI
焦炭價格2月以來出現(xiàn)小幅下行，4月逐漸企穩(wěn)并逐漸震蕩上行。鐵礦石價格1月末2月初階段性下滑后出現(xiàn)反彈，8月末至今基本維持高位震蕩的態(tài)勢。
圖表4：2020年以來鋼鐵行業(yè)成本情況
總體來看，10月行業(yè)采購量邊際回暖，購進(jìn)價格、原材料庫存小幅收縮，鋼鐵行業(yè)成本8月以來高位震蕩，10月由于鐵礦石價格小幅下行，行業(yè)成本有所回落。
（二）行業(yè)中后端
鋼鐵行業(yè)中后端變量（生產(chǎn)、新訂單、出口訂單和產(chǎn)成品庫存）方面，分項(xiàng)看生產(chǎn)由46升至47.1、產(chǎn)成品庫存由36.8升至37.3，出口訂單46.6升至52，新訂單由36.6升至44.9。中后端數(shù)據(jù)顯示，在出口需求旺盛、新訂單邊際回暖的拉動下，生產(chǎn)及產(chǎn)成品庫存均出現(xiàn)了邊際改善，并由此帶動鋼材價格有了明顯回升。預(yù)計(jì)短期內(nèi)鋼材價格有望維持強(qiáng)勢，鐵礦石價格同向變動的概率較大。
圖表5：2015年以來鋼鐵行業(yè)中后端PMI
圖表6：2020年以來螺紋鋼價格走勢
四、行業(yè)供給與需求
（一）原料供給
從鐵礦石供給來看，目前主要出口國供給量基本保持平穩(wěn)；港口庫存方面，6月以來企穩(wěn)并穩(wěn)步增加，目前已至年內(nèi)新高。從鐵礦石到港量來看，4月已回升至往年平均水平，近兩個月已達(dá)5年新高。在主要出口國鐵礦石出貨量穩(wěn)定、國內(nèi)到港量、港口庫存均創(chuàng)階段新高的情況下，鐵礦石供給端無憂，價格最主要的決定因素在國內(nèi)需求端，預(yù)計(jì)未來與鋼材價格走勢趨同的概率較大。在國內(nèi)基建需求旺盛、鋼材產(chǎn)量高位穩(wěn)定的情況下，預(yù)計(jì)短期鐵礦石價格區(qū)間震蕩可能性較大，大幅波動的概率相對較小。
圖表7-1: 2015年以來主要出口國鐵礦石發(fā)貨量及我國港口庫存
圖表7-2: 2015年以來主要出口國鐵礦石發(fā)貨量及我國到港量
從焦炭價格及庫存情況看，10月焦炭產(chǎn)量3999.60萬噸，同比增加3.13%、環(huán)比減少1.50%。10月以來焦炭價格小幅上升，樣本鋼廠焦煤庫存略有增加。綜合考慮焦炭產(chǎn)能、庫存及下游需求情況，預(yù)計(jì)未來焦炭價格維持區(qū)間震蕩的可能性較大。
圖表8：2015年以來焦炭產(chǎn)量情況
圖表9：2015年以來焦炭價格指數(shù)和樣本鋼廠庫存
（二）鋼鐵產(chǎn)量與開工率
從鋼材產(chǎn)量來看，10月產(chǎn)量11848.3萬噸，同比上升達(dá)15.44%，創(chuàng)2015年來新高。庫存方面，截至11月10日，重點(diǎn)企業(yè)鋼材庫存1284.73萬噸，同比增長4.37%、遠(yuǎn)小于產(chǎn)量增幅，顯示出市場需求仍較為強(qiáng)勁，重點(diǎn)企業(yè)鋼材庫存維持在往年平均水平。
圖表10：2015年以來鋼材產(chǎn)量
圖表11：2015年以來鋼材庫存情況
從高爐與電爐開工率來看，3月份隨著下游需求得到逐步釋放，兩爐開工率明顯回升，9月以來兩爐開工率出現(xiàn)了小幅回落，但基本仍處于近兩年平均水平。
圖表12：2015年以來高爐與電爐開工率
（三）下游需求
從鋼鐵行業(yè)下游來看，各主要需求端數(shù)據(jù)較好，但也要注意前期補(bǔ)缺過后、產(chǎn)能上升較快所可能帶來地供給相對過剩風(fēng)險。
1、汽車產(chǎn)量
10月整車廠生產(chǎn)繼續(xù)向好，汽車產(chǎn)量升至255.19萬輛，同比增長11%。
圖表13：2015年以來汽車產(chǎn)量情況
2、挖掘機(jī)產(chǎn)量
10月挖掘機(jī)產(chǎn)量3.51萬臺、同比增加42.4%，產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)上升、同比增幅仍較大，顯示基建需求旺盛且穩(wěn)定。
圖表14：2015年以來挖掘機(jī)產(chǎn)量情況
3、基建投資
基建投資方面，10月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)同比繼續(xù)提高至3.01%；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）累計(jì)同比0.7，延續(xù)了增長的態(tài)勢。
圖表15： 2015年至今基建投資情況
4、房地產(chǎn)
10月房地產(chǎn)開工情況繼續(xù)好轉(zhuǎn)，房屋新開工面積累計(jì)同比減少2.6%，跌幅較上月收窄0.8個百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比增加6.3%。預(yù)計(jì)在較長時間內(nèi)，中央層面嚴(yán)控房地產(chǎn)、“房住不炒”的態(tài)度不會改變，房地產(chǎn)開發(fā)投資將維持在一定量基礎(chǔ)上的平穩(wěn)發(fā)展。
圖表16：15年至今房地產(chǎn)投資情況
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